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事件：公司2023年H1實現(xiàn)營業(yè)收入62.94億元，同比增長6.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元/yoy+34.12%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.53億元/yoy+23.50%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率4.0%，同比增加0.5pcts。截止23年H1，公司共開設(shè)門店5958家，其中加盟門店4795家，較22年末凈增加314家。

拆分收入：水果及其他食品銷售貢獻核心收入，其中直銷渠道收入同比增速超30%。23年H1，公司水果及其他食品銷售收入61.17億元/yoy+6.74%。其中加盟/區(qū)域代理/直銷/自營渠道收入占比分別為77.36%、10.66%、8.96%、0.40%。公司制定2B事業(yè)群，積極發(fā)展直銷業(yè)務(wù)，23年H1直銷渠道收入同比增長34.7%。

期間費用率優(yōu)化明顯，賬面現(xiàn)金流充裕。23年H1，公司實現(xiàn)毛利率11.32%，同比去年略下滑0.13pcts。公司實現(xiàn)銷售費用率3.84%/yoy-0.32pcts，管理費用率2.33%/yoy-0.32pcts，研發(fā)費用率1.18pcts/yoy-0.28pcts。主要系公司主動減少銷售、管理及研發(fā)人員數(shù)量。截止2023年H1，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物20.75億元，22年底賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物14.66億元。

積極推行產(chǎn)品品牌策略：23年H1成功在市場上推出4個新產(chǎn)品品牌，累計推出35個自有產(chǎn)品品牌，實現(xiàn)自有品牌水果零售銷售額占門店零售銷售總額的14%/yoy+2pcts。堅持線上線下一體化發(fā)展：23年H1公司線上渠道下達訂單量占比提升至28.8%，消費者通過抖音購買的客戶數(shù)量同比增長約913%，通過抖音實現(xiàn)零售額同比增長約796%。

積極布局上游生產(chǎn)端，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈系統(tǒng)。①上游采購：公司繼續(xù)以農(nóng)業(yè)技術(shù)、信息技術(shù)及資本資源賦能種植基地合作伙伴。23年H1集團選定118名供應(yīng)商參與新農(nóng)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓計劃，進一步增強優(yōu)質(zhì)水果供應(yīng)能力，加大上游供應(yīng)鏈滲透程度。②倉儲配送：截止2023年H1，集團在全國擁有29個倉庫（16個自營、13個區(qū)域代理）。23年Q2公司推出新版運輸管理系統(tǒng)，進一步優(yōu)化運輸定價策略，提高數(shù)字化倉儲能力。23年H1公司運輸成本同比下降約8%。

組織架構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，成立了三大新事業(yè)群。①零售事業(yè)群負(fù)責(zé)建立線上線下一體化零售網(wǎng)絡(luò)；②2B事業(yè)群利用集團成熟的供應(yīng)鏈資源，進一步擴大2B業(yè)務(wù)市場份額；③品類事業(yè)群負(fù)打造集團產(chǎn)品品牌，各產(chǎn)品分配專門的類目總經(jīng)理，提升品牌質(zhì)量和競爭力。

投資建議：百果園作為國內(nèi)水果零售龍頭，堅持產(chǎn)品品牌化發(fā)展，線上線下一體化布局，直達消費者為其提供生鮮水果的零售服務(wù)，目前已實現(xiàn)集“采-運-分銷-零售”的多環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司將于9月4日正式進入港股通。公司在零售、2B和產(chǎn)品三方發(fā)力下有一定成長潛力，未來通過渠道加速拓展有望獲得更大的業(yè)績彈性。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，收入增長不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險等

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